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　　2025 年城投行业迎来多重政策调整与市场变化，行业信用分化加速，区域压力呈现显著差异，融资端首次出现净流出，整体行业处于风险化解与转型调整的关键阶段，标普信评通过多维度数据还原了 2025 年城投行业压力格局，并对 2026 年行业发展做出展望。

　　政策层面，2025 年城投监管全面收紧且化债思路进一步明确。3 月交易所发布债券发行新规，强化城投业务披露、偿债能力及资产变现能力要求，收紧境内发债；4 月河南出台境外债管理征求意见稿，为地方城投境外融资设限，全国范围内境外高息债管控趋严。7 月中央政治局会议首次提出 “有力有序有效推进地方融资平台出清”，城投信用分化进入新阶段；11 月财政部债务司成立，理顺政府债务管理机制，提升地方债务风险防范效率；12 月中央经济工作会议将化解城投经营性债务列为重点，明确债务期限拉长、成本压降、资产盘活等分类处置方式。

　　风险事件方面，城投非标违约虽较化债加码前减少，但仍时有发生，且出险主体集中于区县级平台。2025 年山东、贵州、陕西等省份为非标违约高发区域，潍坊、日照、遵义等城市成为热点，青岛虽有平台出险但凭借经济实力快速化解债务。同时，城投票据逾期高发区域与非标出险区域高度重合，青岛、潍坊、贵阳、郑州等城市票据逾期主体数量较多，成为区域实质出险的重要先兆信号。

　　财政与债务端，全国财政收支矛盾凸显，2025 年一般公共预算收入同比降 1.7%、支出增 1%，政府性基金收入降 7%、支出增 11.3%，山西、陕西等省份还出现财政收入与土地成交金额双下滑。债务负担上，青海、吉林、甘肃、云南等地债务余额对收入比重较高，债务压力突出，仅内蒙古、吉林等少数省份官宣退出化债重点省份序列。

　　融资端，2025 年城投境内、境外债均迎来净流出，境内债进入规模收缩元年，境外债四季度单季净流出超 40 亿美元。城投海外债发行虽达 454 亿美元，山东、江苏等省份发行额较高，但 6 成以上债券票面利率超 5%，364 天期短债发行人多为鲁豫闽三地的区县级平台，资质弱、利率高，反映区域融资压力。

　　对于 2026 年，标普信评判断城投再融资环境仍偏紧，非标违约等风险或持续，债务负担重、管理能力弱的区域信用风险更突出。城投转型难度较大，区域运营商和产业投资平台为现实方向，资源获取能力决定转型成败，也成为信用分化核心因素。未来行业将以兼并重组为主旋律，区域内平台数量大幅缩减，低层级、业务缺乏可持续性的平台将逐步退出。